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“La solución a la crisis es imprimir más billetes” - Expansión.com

“La solución a la crisis es imprimir más billetes”

Publicado el 29-10-08 , por Roberto Casado Londres

Stephen King, responsable de análisis de uno de los principales bancos del mundo, HSBC, aboga por más gasto público para evitar una gran depresión y que el dinero fluya puenteando al bloqueado sistema financiero. Pero en cualquier caso, espera un duro ajuste de cuatro o cinco años en las economías occidentales.

Pregunta: ¿Va a ser la crisis tan mala cómo la mayoría de la gente piensa?

Respuesta: No me describiría a mi mismo como optimista. Empezamos en una posición muy difícil, los precios de las viviendas en países como España, Reino Unido y España habían ido demasiado lejos, la deuda de las familias había aumentado dramáticamente. Desde una perspectiva inmobiliaria y desde la perspectiva de acumulación de deuda, los problemas empezaron hace tiempo. Y luego hemos visto un problema gradual, que se ha convertido en inmenso, que es la obstrucción del sistema financiero, que está asociado con el aumento de la percepción de riesgo, la ruptura de la confianza y el que los bancos no se quieran prestar unos a otros.

Como consecuencia, hay un deseo de muchos inversores de tener sólo dinero en metálico. Cualquier activo que puede ser vendido, está siendo vendido. Si se pone todo junto, sumando la caída de algunos bancos y el descenso de precios de los activos, podemos buscar precedentes en la historia.

Hay cosas similares en Japón en los noventa, en Estados Unidos en los ochenta, pero lo más parecido es la Gran Depresión que empezó en 1929. La razón para ello es porque aquella fue también una gran crisis bancaria asociada con bancarrotas de entidades, restricción del crédito y una sensación de que las autoridades no podían encontrar soluciones. El actual es un entorno muy difícil. Estados Unidos y Europa afrontan recesión. Es un serio problema.

P: Hace un año, parecía que el problema estaría restringido a las economías que habían disfrutado de burbujas inmobiliarias. ¿Por qué se ha extendido el problema a todos los rincones del mundo?

R: En parte es un efecto dominó. Pero sobre todo, no hay una clara sensación de que los países del G7 no han encontrado la solución. Tenemos el Tarp [programa de compra de activos bancarios en Estados Unidos], tenemos las inyecciones de capital en los bancos…Son grandes iniciativas, pero parte del problema es que los mercados no están seguros de que los gobiernos hayan encontrado las respuestas adecuadas, lo que provoca la incertidumbre. En segundo lugar, existe incertidumbre sobre los términos en los que los bancos han sido rescatados por los contribuyentes. Por ejemplo, cómo se combina la idea de obligar a que los bancos sigan prestando dinero en sus países a familias y pequeñas y medianas empresas, cuando a la vez deben reducir su volumen total de crédito.

Al proteger el crédito doméstico, se crea un problema en los flujos de préstamo al resto del mundo. Muchos mercados emergentes no están recibiendo el apoyo del sistema financiero internacional que tenían hace dos años. Esto deja expuestos a otros países.

Además, si tienes un país con un sistema bancario demasiado grande y existen dudas sobre la capacidad del Gobierno de rescatar esas entidades, caso de Islandia, surge otro problema añadido. Al final, tras los rescates bancarios, el riesgo está viajando del sistema financiero a los países que no tienen suficiente capacidad o ingresos para soportar a sus bancos.

P: ¿Es este el final de las teorías sobre el desacoplamiento entre las economías occidentales y las emergentes?

R: En el asunto del desacoplamiento, hay dos caras. Una es la financiera. Vivimos en un mercado de capitales global, y la idea de que vamos a ver un desacoplamiento financiero no parece satisfactoria. Pero el desacoplamiento de las economías es una realidad, incluso aunque uno sea más pesimista sobre el mundo, China va a seguir creciendo cuando Estados Unidos y Europa van a estar en recesión. Ya pasó en 2001. El peso de los mercados emergentes en el PIB global sigue aumentando.

P: ¿Por qué las inyecciones de capital a los bancos no acaban de arreglar los problemas?

R: Las inyecciones de capital son una parte de la solución. Los bancos tienen muchos activos de baja calidad, que pueden equilibrarse con las inyecciones de buenos activos, que es lo que se consigue con la aportación de capital que han hecho los Gobierno. Pero incluso con esas inyecciones, los bancos no tienen la financiación para seguir prestando dinero a los niveles de hace dos o tres años.

Los bancos dependían de las titulizaciones y los mercados mayoristas para financiarse, y esas fuentes se han secado. Aunque se haya conseguido que los bancos sobrevivan, sigue habiendo una restricción del crédito, y esta crisis de crédito puede empeorar en los próximos dos años. Por tanto, el riesgo para las economías sigue siendo muy alto, incluso aunque se impida el colapso del sistema financiero.

P: ¿Qué otras soluciones quedan para arreglar los problemas?

R: Lo que habría que hacer, en mi opinión, es reconocer la naturaleza del pánico que hemos visto en las últimas semanas, que es que todo tipo de activo con cierto riesgo ha sido vendido, y todo el mundo quiere tener dinero en metálico: bancos, hedge funds, empresas, familias, todos quieren cash. Esto hace que el precio del dinero suba frente al resto de activos, por lo que colapsa el valor de acciones, bonos, materias primas y casas. Si todo el mundo quiere dinero, lo más lógico es aumentar la oferta de dinero. ¿Cómo se hace? Bien, no se puede confiar en los bancos, porque el sistema financiero parece incapaz de prestar.

Inyectar capital en los bancos con la esperanza de que el dinero pase a la economía no funciona. Hay que mirar a la historia. Roosevelt, en los años 30, aumentó el gasto público en Estados Unidos, que se financió mediante la venta de bonos del Tesoro a los bancos centrales. Demostrar a los ciudadanos estadounidenses que el dinero puede fluir en la economía y acabar con la escasez de cash permitiría recuperar el valor del resto de activos.

La teoría sobre esto la escribió John Maynard Keynes, que en 1936 dijo que había que emplear gente para hacer agujeros en el suelo para sacar dinero de ellos. Incrementar el gasto público da una garantía de que el cash vuelve a la economía. Es lo que necesitamos actualmente para parar la psicología de miedo monetario.

P: ¿No bastaría con que los bancos centrales inyectaran liquidez a través del sistema financiero?

R: El problema es que la política monetaria es como una calefacción central. El banco central controla el termostato, puede subir o bajarlo para calentar o enfriar.

Pero para que el termostato regule, la caldera tiene que funcionar. Si está rota, el termostato se puede mover, pero no funciona. Lo que tenemos ahora es que el sistema bancario no puede pasar los beneficios de las inyecciones de liquidez a la economía. En los últimos doce meses, los aumentos de inyecciones de liquidez, y los recortes de tipos de interés no han servido para animar los sistemas financieros. La política monetaria no está funcionando, su caldera está rota.

Keynes dijo que la política monetaria tiene límites cuando los tipos de interés reales se acercan a cero o cuando un sistema bancario no funciona. Entonces tiene que intervenir la política fiscal. Se necesita una caldera alternativa para bombear dinero a la economía. Al aumentar el gasto público, se rodea el sistema financiero para llegar directamente a la economía. Puentear los bancos asegura que familias y empresas tendrán acceso al dinero.

P: ¿Qué se lograría con el incremento de la circulación de dinero?

R: La cuestión es que imprimir moneda permitirá impedir una deflación (combinación de recesión y caída de precios), porque el problema es que si todo el mundo guarda el dinero debajo de la cama, no hay gasto, colapsan las economías, los precios caen y se produce el caos. Algo tiene que hacer que el dinero circule en la economía, y eso lo puede hacer el Gobierno.

P: ¿Cómo habría que articular esas inyecciones monetarias?

R: Globalmente, la principal escasez es de dólares, que sigue siendo la moneda de los mercados financieros globales. Pero está claro que el Gobierno estadounidense no pondrá en marcha la máquina de imprimir dinero si otros no lo hacen también, porque entonces el valor del dólar colapsaría. El G7 o el G10 tendrían que afrontarlo e imprimir dinero de forma conjunta.

P: ¿No existe el riesgo de que la inflación se dispare?

R: Todas las soluciones tienen riesgos. Pero estamos viendo caídas de precios de todos los activos, las bolsas temblando, bancos en bancarrota. Creo que la preocupación por la inflación debería dejarse a un lado.

P: ¿Qué otras propuestas haría para evitar futuras crisis?

R: Otra propuesta sería que los bancos centrales no sólo se fijaran en la inflación futura, sino también en los niveles de precios. Esto permitiría corregir errores pasados. Si los precios caen un 20% un año, los bancos centrales deben asegurar que los precios suben para recuperar su nivel. Si hay una deflación, debe haber mecanismos para imprimir dinero y evitar una profunda depresión.

P: ¿Es Keynes el inspirador de su teoría?

R: Keynes ha sido malinterpretado. Siempre dijo que casi siempre, los mercados funcionan bien. Sólo en ocasiones, los mercados fracasan. Algunas personas sacaron a Keynes de contexto y vieron una oportunidad de promocionar la intervención del Gobierno. Keynes fue secuestrado por gente que creía en un Estado fuerte. Necesitamos un sistema que diga que los mercados funcionan bien, pero algunas veces puedes romperse.

El mecanismo por el que los bancos centrales mirarían a los precios también permitiría controlar distorsiones en la demanda y los precios que no afectan a la inflación. La lección de los últimos veinte años es que ha habido grandes burbujas, incrementos de deuda, sin que se produjeran señales inflacionistas.

P: ¿Estamos ante el fin de una era económica?

R: Hay dos caminos en los que se puede ir en los próximos años, que dependen sobre todo de los políticos. Una es reconocer que estamos en un sistema de capital global y hay que moverse hacia un sistema regulatorio global, se llame Breton Woods 2 o como se llame.

La alternativa es que los gobiernos no se ponen de acuerdo en esas reglas comunes y cada uno trata de controlar sus propios mercados de capitales. Esto crearía barreras en el movimiento de capitales, habría más control, bancos locales en lugar de globales. Este no sería un buen resultado, sería el equivalente a las tarifas introducidas en Estados Unidos en los años 30 para proteger la economía.

P:¿Quién es el culpable de esta crisis?

R: No es muy constructivo buscar a los culpables. Hay asuntos pendientes cómo el funcionamiento de las agencias de ráting, y habría que mejorar la comprensión de los efectos de las fuertes inversiones de países emergentes en bonos del Tesoro estadounidenses, lo que permitió mantener bajos los tipos de interés y creó un deseo de comprar títulos más exóticos [más rentables]. El G7 no ha prestado suficiente atención a la influencia de países como China y Rusia como países acreedores.

P: ¿Llegó a prever esta crisis antes de que comenzara?

R: No me gustaría decir que yo predije el alcance de la crisis. Pero es justo decir que publicamos advertencias sobre la economía de Estados Unidos en los últimos años, y algunas publicaciones anticiparon bastante el escenario que hemos visto.

P: ¿Utilizó HSBC esos análisis para su estrategia?

R: No tengo una conexión directa con los gestores de HSBC. Hacemos un trabajo separado. Pero se puede decir que los análisis que hicimos anticiparon lo que podía pasar, y los gestores de HSBC recibieron esos análisis.

P: ¿Cómo ve la economía española?

R: España está en el grupo de economías con más dificultades. Los precios inmobiliarios subieron mucho, la gente tomó mucho dinero prestado, el volumen de deuda es relativamente alto. Así que España está flirteando con la recesión. Lo complicado para España es que necesita ayuda del BCE, más que otros países.

Dicho eso, Alemania está empezando a tener problemas, al ser un gran centro de comercio. Si el BCE empieza a cortar tipos de interés de forma más agresiva, sería de gran ayuda para España. Sabemos por experiencia que tras el pinchazo de una burbuja inmobiliaria, hacen falta varios años de ralentización o recesión para lograr una recuperación.

P: ¿Cuánto puede durar la crisis?

R: La evidencia de otros ejemplos de crisis no es alentadora. Estamos hablando de cuatro o cinco años de ajuste, pueden ser de recesión o de crecimiento decepcionante. Los volúmenes de deuda que han sostenido el crecimiento deben caer durante un largo periodo de tiempo. La idea de que podría haber un año de corrección es claramente optimista.

P: ¿Y qué espera a los países emergentes?

R: Los mercados emergentes pueden salir mejor que el resto. Va a haber un periodo de varios años de bajos tipos de interés en Estados Unidos, lo que puede impulsar la entrada de capitales en los países emergentes. Lo vimos en la primera mitad de los noventa, aunque en el caso de México la entrada de capital fue excesiva. Así que en dos o tres años, los países emergentes podrían volver a crecer a buen ritmo.


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Estos 2 usuarios dan las gracias a El_Presi por su mensaje:
  #2  
Antiguo 30-oct-2008, 00:26
DrOtis DrOtis está desconectado
Burbujista abducido
 
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Stephen King



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  #3  
Antiguo 30-oct-2008, 00:35
ElGranHeroeAmericano ElGranHeroeAmericano esta en línea ahora
Excelentísimo, ilustrísimo, magnífico y grandísimo señor de élite de los gurús burbujistas
 
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Burbujistas ahorradores:



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  #4  
Antiguo 30-oct-2008, 00:38
jaws jaws está desconectado
Becario de Trichet
 
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"debería dejarse la inflacion a un lado"

este tio es imbécil.


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  #5  
Antiguo 30-oct-2008, 00:38
Tuttle Tuttle está desconectado
ir-
 
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A mi me da mas miedo esto:



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  #6  
Antiguo 30-oct-2008, 00:39
PutinReloaded PutinReloaded está desconectado
Baneado
 
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Iniciado por ElGranHeroeAmericano Ver Mensaje
Burbujistas ahorradores

Esto es un burbujista, el que supo desde el principio que la única burbuja fue el crédito y se puso a salvo de bancarrotas:


Última edición por PutinReloaded; 30-oct-2008 a las 00:42


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  #7  
Antiguo 30-oct-2008, 00:48
MNSV MNSV está desconectado
Agarrao a las kalandrakas
 
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Estupenda entrevista.


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  #8  
Antiguo 30-oct-2008, 00:58
visillófilas pepitófagas visillófilas pepitófagas está desconectado
Grandísimo Gurú burbujista
 
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Aumentar la inflación cuando la gente está muy endeudada y en paro, en una economía en recesión, en un país sobreendeudado...

Igual soy yo, pero no lo entiendo bien


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  #9  
Antiguo 30-oct-2008, 01:07
DrOtis DrOtis está desconectado
Burbujista abducido
 
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Quieren evitar la deflación a toda costa. Lo importante es si lo lograrán o no...
Esperemos que no.
(ver hilo, http://www.burbuja.info/inmobiliaria...deflacion.html)

Última edición por DrOtis; 30-oct-2008 a las 01:09 Razón: Añadir link


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  #10  
Antiguo 30-oct-2008, 01:14
Hassgesang Hassgesang está desconectado
Idealisto
 
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Iniciado por Tuttle Ver Mensaje
A mi me da mas miedo esto:



Hombre, no todos los negros son tan malos


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