Artículo original en inglés
No hay más tiempo para seguir con rodeos. Expongamos los tres catalizadores de la crisis crediticia que han permanecido ocultos durante demasiado tiempo, gracias al proteccionismo de Wall Street y a la regulación miope. Esos catalizadores - que nos llevado al borde de una crisis financiera - son las obligaciones de deuda colateralizadas y estructuradas, los seguros contra defaults crediticios estructurados, y el terrible vástago de ambos - los seguros contra defaults crediticios sobre obligaciones de deuda colateralizadas y estructuradas.
Un Título con respaldo en activos (Asset-Backed Securities - ABS) es un tipo de título de deuda negociable que deriva de un grupo o pool de activos subyacentes. Podría estar hablando de un pool de hipotecas, de arrendamientoss de automóviles, o de préstamos hechos a varios prestatarios. Estamos usando el ejemplo de las hipotecas residenciales, aunque el ejemplo es exactamente el mismo para las hipotecas comerciales, los arrendamientos de automóviles o los préstamos bancarios. Así es cómo funciona.
Anatomía de un préstamo hipotecario
Una empresa hipotecaria hace préstamos para la vivienda en su distrito, como lo hace su sucursal local del banco. Entonces aparece un banco de inversiones y compra las hipotecas de la compañía hipotecaria y las del Banco. Sólo quiere comprar los hipotecas a hechas a prestatarios prime o calificados que están pagando un 6 % de intereses sobre sus hipotecas. Una vez que adquiere esos préstamos, el banco de inversión securitiza o titulariza las hipotecas, significando que las agrupa en un paquete negociable que puede vender a los inversores.
Este pool especial es conocido como "pool cerrado," significando que no se agregarán más hipotecas, aunque algunas pueden dejar el grupo si los prestatarios subyacentes pagan sus hipotecas temprano porque vendieron sus hogares, o los refinanciaron, o si las hipotecas subyacentes están en default y el "recaudador" les permitir ser quitadas del pool. El único ingreso que entra al pool cerrado resulta de los pagos de intereses y capital mensualmente hechos por los propietarios.
En nuestro ejemplo - debido a que todos los préstamos hipotecarios fueron a hechos a los llamados prestatarios "prime" con fuerte crédito - puede que el título tenga una calificación de Invesment Grade (A+) que paga el 6 %, debido a que todos los titulares de hipoteca están pagando el 6 % y los pagos están siendo traspasados a los inversores. Eso es todo. Existen muy buenas, aunque no exactas, metodologías para valuar este título en particular, principalmente porque es uniforme en el sentido de que todos los pagadores de la hipoteca son prestatarios prime que están pagando todos el 6 %.
Los títulos con respaldo en activos se vuelven infinitamente más complicados, cuando son rebanados y cortados en estructurados instrumentos colateralizados. Por lo general encajan en dos categorías principales:
1) Obligaciones de deuda colateralizadas (Collateralized Debt Obligations - CDOs), que incluyen todo tipo de títulos respaldados en hipotecas residenciales y comerciales.
2) Y Obligaciones de préstamo colateralizados (Collateralized Loan Obligations - CLOs), que son carteras de préstamos de bancos y de bancos de inversión agrupadas.
Los CDOs y CLOs son creados a partir del "pool-cerrado," de títulos con respaldo en activos. Están colateralizados o avalados por los activos subyacentes - de ahí el prefijo - pero también están "estructurados."En nuestro ejemplo anterior, nuestro título hipotecario con respaldo en activos fue calificado A+ y paga al inversor que lo compra el 6 %. Si quiero crear títulos de mayor rendimiento que creo que podré vender a mucho más, agruparé hipotecas de los prestatarios subprime o no-calificados.
Debido a que los prestatarios subprime son, por definición, prestatarios de mayor riesgo, las empresas y bancos hipotecarios les cobran mayores tasas de interés para compensar el mayor riesgo que representan. Si agrupo estas hipotecas, su calificación sería "basura" - o cercana a ella - lo que será un problema si intento y vendo estos títulos a inversores de todo el mundo.
Es ahí donde la magia de la ingeniería financiera, mejor conocida como estructuración, entra en juego. Puedo dividir al grupo cerrado de hipotecas subprime y estructurarla el grupo en capas, o tramos . Lo que haré es dividir el grupo en múltiples tramos, o rebanadas. Estructuraré los pagos de flujo de caja desde todos las hipotecas de manera que si el 1º y 2ª tramo entran en problemas, tomaré los pagos de flujo de efectivo de los tramos inferiores para manterner constante todos los pagos a los titulares del 1º y 2º tramo.
Para alguien que intente vender estos títulos con respaldo en activos, esto es un golpe de genialidad. En nuestro ejemplo, ya que ahora estoy garantizando más que bien que los tenedores de títulos del 1º y 2º tramo van a cobrar, tal vez pueda obtener que las tres grandes compañías calificadoras de deuda- Stándard & Poor’s, Moody's Investors Service y Fitch Ratings Inc. - le den a mis 1º y 2º tramos la calificación de "Investment Grade" de los CDOs. Tal vez pueda incluso comprar un seguro de parte de una aseguradora monolínea como AMBAC Financial Group Inc. o MBIA Inc. y obtener para mis tramos superiores una codiciada calificación "AAA". ¡Vaya, seguro que podría vender un montón de estas cosas de alto rendicmiento con una calificación de Investment Grade!
Eso es justo lo que sucedió. Y efectivamente vendieron mucho - una enorme cantidad.
Esos preocupantes tramos
Como dije en la parte II de esta serie de investigación, los CDOs - en forma individual - son difíciles de valuar. De hecho, "la leyenda dice que construir los pagos de flujo de caja en el primer teórico CDO de 3-tramos (el tipo más simple de CDO) llevó a un superordenador Cray Inc. 48 horas para calcular.
El problema comienza aquí. Hay tantos de estos títulos segmentados afuera en el mercado - y en las hojas de balance de los bancos, los bancos de inversión, las compañías de seguros, los fondos de cobertura y todo tipo de otras confiadas entidades de inversión de todo el mundo - que cuando los prestatarios subprime comenzaron a defaultear o dejar de pagar, no pasó mucho tiempo antes que los tramos de nivel inferior se quedaran sin dinero para pagar a los llamados títulos de 1º y 2º-nivel con calificación "AAA". El problema escaló rápidamente y casi todos estos títulos fueron degradados en su calificación. Esa no es una sorpresa. Tampoco lo es toda la historia, ya que deja una pregunta clave sin responder.
¿Qué ocurrió con los tramos de más bajo nivel?
Esos tramos eran "desagradables" desde el vamos ya que empecé por agrupar las hipotecas subprime (los prestatarios de alto riesgo). A continuación, los hice "tóxicos" al "despojarlos" de su flujo de caja para sostener otros tramos. Esta basura tóxica era tan mala, que nunca nadie la calificó y sólo los avaros fondos de cobertura o los especuladores locos la comprarían por su alto rendimiento. O, quizás, como pensé tanto en mi creación que conservaré esta pieza para mí mismo, o tal vez tendré que hacerlo porque ningún inversor la comprará jamás.
Este tipo de cosa está allí afuera. Hay un montón de ella. Y sólo un acto de Dios sacará a estos títulos de las profundidades en donde ahora residen. Con su premisa colateralizada y su naturaleza estructurada, los CDOs son muy difíciles de valuar - sobre todo porque nadie confía en "el modelo de valuación interna" de algún otro. Puesto que todo el mundo está temeroso de estos títulos porque nadie sabe realmente lo que en verdad valen, nadie quiere comprarlos.
Sin embargo, cuando una institución - como Merrill Lynch & Co. Inc. - se pone lo suficientemente desesperada como para vender una cartera de estos valores a 22 centavos por dólar, entonces, todos aquellos que tienen que valuar a precio de mercado (mark-to-market) sus activos ahora tienen que valuar sus propios títulos similares a 22 centavos por dólar. Eso causa amortizaiones masivas en los bancos, los bancos de inversión, las compañías de seguros y otras instituciones financieras. Y estas empresas que amortizan activos y ven que sus pérdidas escalan, se ven obligadas a obtener capitales adicionales para satisfacer los requisitos regulatorios.
CDS - Peligrosas Substancias Financieras Controladas - Controlled Dangerous (Financial) Substances
Es un círculo vicioso - uno que va erosionando nuestra fe en nuestros bancos, y peor aún, la fe de los bancos en otros bancos. Consecuentemente, los bancos han dejado de préstarse entre sí por temor a que la próxima ronda de amortizaciones y pérdidas pueda poner en peligro a algunos de los bancos asociados comerciales a los que solían prestarles miles de millones de dólares cada noche.
Ya no más.
Sería bastante malo si ese fuera el único problema que enfrenta el mercado de títulos. Encima de estos valores estructurados altamente elaborados de los que recién he hablado, tenemos también a los Seguros por defaults crediticios (credit default swaps - CDS) con un valor hipotético estimado en u$s 62 billones en el mercado. Un CDS es un derivado financiero que es similar a una póliza de seguro que un titular de deuda puede usar para cubrirse contra el default de una corporación, o de una entidad soberana. Pero un CDS también pueden utilizarse para especular.
En la parte II de nuestra investigación, que corrió el lunes, expliqué cuán problemático es el fijar el precio de los CDS y cómo los índices contra los cuales se determina el valor de estos swaps son negociables en sí mismos como instrumentos especulativos y cómo todo el complejo está llevando al sistema financiero hacia un abismo. Eso es esencialmente lo que llevó al colapso del otrora saludable gigante asegurador, American International Group.
Lamentablemente, no veo que el muy necesitado plan de rescate del Departamento del Tesoro de EE.UU. sea eficaz sin realmente abordar los problemas tanto del mercado de los CDO como de los CDS. La iniciativa del Departamento del Tesoro creará más problemas de los que intenta resolver y finalmente cargará a los contribuyentes con tanta deuda que se arriesgan a hundir al dólar y, peor aún, a la calificación de Investment Grade del Gobierno de los Estados Unidos. Eso sería calamitoso.
Mañana (jueves) en MoneyMorning, en un anexo a esta pieza, presentaré una propuesta que estoy llamando el Plan Money Morning porque potencialmente anuncia un nuevo amanecer en la crisis del crédito, abordando los problemas desde abajo hacia arriba y no desde arriba hacia abajo. Aunque este plan es sencillo y elegante en su simplicidad, todavía optamos por presentarlo como una historia separada para proporcionarle el enfoque, los detalles y las explicaciones que creemos que esta estrategia merece.
Si el Departamento del Tesoro quiere inmediatamente establecer las prioridades respecto a las heridas que están desangrado a nuestros bancos y al sistema financiero del crédito disponible mediante la compra y almacenamiento de activos ilíquidos con dinero de los contribuyentes, no pasará mucho tiempo antes de que el sistema financiero estadounidense comience a tener una hemorragia en otro lugar.
El mercado libre causó estos problemas ante las narices de los imperceptibles reguladores.
El mercado libre - con la supervisión de las prácticas de buen gobierno establecidas por reguladores eficaces, quienes no deberían estar facultados para matar al capitalismo empresarial - una vez más se pondrá a la altura de la ocasión y demostrará la robustez y el espíritu incansable de EE.UU.

Por Noé barkin
Reuters.com 25 de septiembre de 2008

Parece que los buenos artículos sobre las subprime no interesan mucho por aquí.

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Originalmente Escrito por animosa
El banco malo, los bonos europeos y el café para todos.
MEDDI, un salvavidas para la crisis.

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El artículo es muy denso y la traducción lo hace algo más complicado.

Pero el final es interesante. Parecería que lo que propone es que los recursos del Tesoro se vuelquen sobre el mercado hipotecario y no sobre el financiero (quizás bajo la forma de ayudas para el pago de las hipotecas o para facilitar la refinanciación (¿Money Morning?), algo que yo defendía hace unos meses) para así salir del circulo vicioso de ejecución de hipoteca, pérdida de valor de títulos estructurados, crisis financiera, contracción del crédito, más ejecuciones de hipotecas. Tratar de abarcar TODOS los activos tóxicos de los bancos es imposible, y sería mejor (con los famosos centenares de miles de millones de Paulson) tratar de salvar a los hipotecados (algo en todo caso algo menos injusto socialmente que tratar de salvar a Wall Street directamente).

Pd. ya he encontrado el famoso Money Morning

http://www.moneymorning.com/2008/09/25/credit-crisis-5/

Los primeros 12 puntos son de regulación financiera y de fijación del valor real de los activos tóxicos, a realizar "en secreto" por la FED, que establecerá ese valor real y fijará normas para su liquidación (por ejemplo, prohibiendo los seguros excepto bajo normas de regulación bancaria, con tasas de cobertura y todo eso). Son más llamativos los últimos tres puntos

13. Servicios ¿Agencia? en la gestión de hipotecas en nombre de entidades de confianza, en virtud del cual titulizados estructurados se crean, que debe estar facultada para alterar y modificar los términos y condiciones de las hipotecas en relación con los bancos originarios o instituciones de crédito. (es decir, acabar con las subprime)

14. Incentivar a los bancos y las instituciones de crédito para modificar las hipotecas y a los propietarios para permanecer en los hogares con al revés hipoteca a apreciarse los valores, eliminar todas las ganancias de capital sobre el reconocimiento de los nuevos hogares evaluados cuando se venden por cualquiera de los propietarios, los bancos o de crédito instituciones. (es decir, que se paguen las hipotecas)

15. Crear impuestos que favorezcan escenarios en el que los bancos y asociaciones de viviendas en la reducción de las obligaciones de los impagados cuando los préstamos puedan ser sometidos a la realización de un estado ¿ejecución?. (es decir, reducir las hipotecas impagadas


Joder con el inglés técnico.

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Todo lo que sube tiene que caer... menos los sueños.
Consumid, consumid malditos.

Tochovista es mi Dios,
y de Prados mi profeta.

¿Porque son unos tochos?



¿Porque estan mal traducidos?



No.

Porque los seglares estamos esperando que dioses, como Vd., bajen del Olymp y nos explican todo este teorema en palabras sencillas y, si puede ser, comprimidos a 4 lineas...

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«¿Gulag? No conozco ningún gulag.».

Iósif Stalin

La respuesta la tendremos en poco tiempo en esta pagina web:

Your Global Investment News Leader

Si antes lo digo ...

Dear Hank: Here's How to End the Credit Crisis at No Cost to Taxpayers

Otra cosa. El autor de los artículos es Shah Gilani.

Y las traducciones salen de aquí.. O eso parece.

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Originalmente Escrito por animosa
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MEDDI, un salvavidas para la crisis.

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Yo de todas maneras el plan lo veo muy "buenista"

Vamos a ser todos buenos y benéficos a partir de ahora y todo irá bien.

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Consumid, consumid malditos.

Tochovista es mi Dios,
y de Prados mi profeta.

Lo que menos me esperaba esta mañana es que por la noche me llamasen "dios del Olimpo". Ahora que puestos a elegir, elijo Baco.

Lo de las cuatro líneas es difícil hasta para un "dios" como yo.

Pero bueno. Vamos a intentarlo ahora que la jarra de vino todavía está media y los otros "dioses" no me vigilan. XD

Desde hace tiempo en USA las hipotecas se empaquetaban y se vendían como títulos con respaldo en activos (Asset-Backed Securities - ABS). Esos títulos no tenían mucho rendimiento pero eran seguros y era fácil calcular el riesgo y venían respaldados por un mismo tipo de activo. Así que si una agencia de rating decía que eran A+, eran A+.

Con el tiempo se idearon nuevos títulos cuya base eran esos ABS troceados y reagrupados de otra forma, mucho más complicados y más heterogéneos porque podían incluir ABS de diversos tipos. Son los CDO's y los CLO's, Obligaciones de deuda colateralizadas (Collateralized Debt Obligations - CDOs), que incluyen todo tipo de títulos respaldados en hipotecas residenciales y comerciales, y obligaciones de préstamo colateralizados (Collateralized Loan Obligations - CLOs), que son carteras de préstamos de bancos y de bancos de inversión agrupadas.

Lo importante de estos títulos están estructurados por tramos, de forma que a mayor interés menos seguridad y viceversa. Pero esa seguridad no se logra porque los títulos que respaldan a los tramos más conservadores sean mejor deuda o con menos riesgo: se hace al garantizar que los que primero cobran de todos los ingresos de esa titulación sean los de los primeros tramos.

De esta forma es posible empaquetar ABS respaldados por hipotecas subprime y conseguir el milagro de que los impagos no afecten al rendimiento ni a las ganancias de los tramos supuestamente seguros.

Y, lo que es mejor, que las Agencias de Rating puedan conceder AAA+ sin despeinarse a un montón de basura subprime envuelta en papel de regalo y con un lacito.

Entonces, ¿cual es el problema con esos títulos de deuda que nadie quiere si hay una parte de ella (que se puede vender por separado) que sigue dando dinero?

El problema es saber cuanto valen realmente. Para los tramos más inseguros y con más alto rendimiento la respuesta es obvia. Pero calcular como los futuros impagos van a afectar al flujo de caja de los tramos buenos y cuanto se va a ganar (o perder) al final con ellos es muy complicado. No hay un modelo común para hacerlo y no hay un acuerdo sobre el riesgo real de esos títulos.

Puesto que no se sabe realmente lo que valen y nadie quiere comprarlos por ese motivo, cada vez que un banco en dificultades salda los suyos provoca la depreciación de los que están en manos del resto de los bancos y tienen que seguir anotando pérdidas y recapitalizándose o quebrar. Además de dejar de prestarse entre sí y al resto de los agentes económicos. Este proceso no va a terminar hasta que el valor de esos títulos no toque suelo.

Así que mientras el mercado de la vivienda no resucite, no parece que haya una salida al atolladero.

Bueno, que alguien corrija los errores y que ponga otras "cuatro" líneas sobre los swaps, el tesoro yanqui y el plan de Shah Gilani, que el vino era algo cabezón.

Edito. Je,je. No había visto la reedición de asdrubal.

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Eso me suena a la "solución" japonesa. Todos los bancos callados como putas y el gobierno mirando para otro lado. Y todavía no han contado lo que perdieron en su burbuja.

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Mi mente se colapsa, interesante el parrafo;


Resumiendo, si ser un Olimpico, la ingenieria financiaria a logrado calificar deuda toxica como deuda AAA, los productos estructurados.

Al colapsarse las deudas toxicas han arrastrado a las aseguradores, las monolines, que indirectamente a arrastrado al colapso otros tipos de deuda que no era toxica y eso a arrastrado a otro tipo de seguro los CDS que emitian otras entidades financieras.

Si el Tesora compra ahora deuda contaminada, dentro de poco apareceran nuevos problemas por otros sitio, teniendo que compra nuevamente y cargando todo la basura al contribuyente.

El plan presentado es un corolario de buenas intenciones regulatorias y de conocer el valor real de las deudas teniendo en cuento el plazo, la liquidez y la rentabilidad y actuar a partir de este punto.

Ufff ....

"Hasta un niño de 5 años lo entendería. ¡Que me traigan un niño de 5 años!. "
(Grouxo Marx en una de sus peliculas)

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El conocimiento es el unico medio a la liberación, asi como cocinar es imposible sin calor, la liberación es imposible sin el conocimiento.
आदि शङ्कर (788 - 820)

uff, que espeso, la cabeza no me da ahora mismo...

lo subo para encontrarlo mañana pronto por la mañana

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Panem et circenses ultimas tablas actualizadas: - Que se vayan ellos!
2006: First, they ignore you (phase 1)
2007: Then, they laugh at you (phase 2)
2008: Then, they fight you (phase 3)
2009: Then you win (phase 4)

¡Los dioses me han escuchado!

Os doy la gracias en nombre de todos los lectores del foro que no tienen narices para preguntar...

Pequeña pregunta al final:

¿Ha cambiado algo en el tema últimamente?

(Aparte de los CDO's haciendose efectivo por quiebras.)

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«¿Gulag? No conozco ningún gulag.».

Iósif Stalin

Es leyenda por supuesto. O el analista estaba pirado...

Uno de los problemas (el principal?) es que la valuación se hace calculando las probabilidades de default mediante series históricas...de un mercado que casi no tiene historia, y la historia que tiene es la del boom inmobiliario...

En una frase. También se creían eso de que "Los pisos siempre suben!".

PD: Podéis poner el link al artículo original?

Si. Es este:

How Complex Securities, Wall Street Protectionism and Myopic Regulation Caused a Near-Meltdown of the U.S. Banking System

Y esta y esta, las dos primeras partes.

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Originalmente Escrito por animosa
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Si y no, China el partner comunista de USA se ha agarrado las kalandras y a puesto firmes a USA, en pocas palabras, quiere que toda la basura que le ha vendedido USA siga teniendo valor.

Los camaradas Paulson y Bernake se han puesto al trabajo, primero nacionalizando lo nacionalizable, Fannie y Freddie, pidiendo a su commit intern de camaradas ,muchos de los cuales son socios propietarios de la FED (conspiranoicamente llamados club Blinderberg) que se hiciesen cargo de la banca de inversión,

Al no poder con todo y en un arrebato de leninismo-stalinismo el camarada Paulson propuso un plan de 3 hojas a la duma americana por el cual podria salvaguardar a su discreción los intereses de la republica popular de china.

Dicho plan fue mal entendido por elementos antipatrioticos de la nomenklatura al temer que perdian poder, cosa que enfurecio a los lideres populares de USSA (United Soviets States of America), Bush, Obama, Mccain que no han tenido más remedio que amenazar con un progrom a los disidentes.

Resumiendo, la mierda existe y seguira existiendo aunque regulen, nacionalicen o pase al estado. La economia real, las personas que lo forman y que han de pagar en ultima instancia esas deudas no estaran por la labor si no les suben el sueldo, cosa imposible en un pais de stanojovistas radicales, eso si, la republica popular china agradecera a Paulson y Bernake su labor nombrandoles hijos predilectos del Gran Timonel.

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आदि शङ्कर (788 - 820)

es en sopa de ganso, cuando le presentan al presi groucho los presupuestos generales del estado... en un consejo de ministros...

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古池や (Furu ike ya)
かわず飛び込む (kawazu tobikomu)
水の音 (mizu no oto).