El bazuca del BCE
José García Montalvo

Estamos cansados de oír que la crisis de la deuda europea es una crisis de confianza. La escasa credibilidad de los gobiernos europeos y de la UE deriva de buscar el atajo: trampas contables para entrar en el euro, saltarse los límites del déficit y no aceptar sanciones, no aceptar en un primer momento que Grecia no podría pagar, etcétera. Desde verano, y sobre todo estos días, se habla de otro atajo: el bazuca del BCE, o la compra de cantidades masivas de deuda periférica. Pero el BCE es la última trinchera: una vez superada, sólo quedaría esperar la debacle.

La forma más fácil de perder credibilidad es saltarse las reglas o cambiarlas según el momento. Ya tenemos la experiencia del incumplimiento del pacto de estabilidad. Algunos nos intentan convencer de que la misión de un banco central es actuar de prestamista de último recurso de los gobiernos. Nada más lejos de su misión. El BCE está actuando como prestamista de última instancia del sistema financiero, pero no debe sostener la deuda de los gobiernos. Otro argumento es que la Reserva Federal está comprando deuda de EE. UU. Pero mientras la Reserva Federal compra activos que se revalorizan, se está pidiendo al BCE que compre activos cada vez más depreciados. ¿Quién recapitalizará al BCE? También se dice que si los países del euro tuvieran un banco central propio, estaría comprando su deuda. Pero la creación del euro pretendía eliminar los bancos centrales nacionales para conseguir tipos más bajos, aprovechándose de la credibilidad del viejo Bundesbank. Querer desandar este camino es como dar por fracasado el euro. Además, incluso si el BCE hiciera una expansión cuantitativa estilo EE. UU., ¿por qué debería comprar deuda griega o italiana, y no alemana u holandesa? “Ya no queda tiempo para otra cosa”, dicen, tras varios meses sin activar el segundo plan de rescate griego.

Cuando los argumentos se acaban, comienzan las descalificaciones. Parece que oponerse al bazuca es ser un “ortodoxo alemán”, pese a que el gobernador del Banco de Inglaterra, entre otros, se ha opuesto al obús masivo. El último recurso es el principio de autoridad: Krugman y Stiglitz apoyan el bazuca. Pero el Nobel de Economía no es infalible. Otros dos Nobel crearon el fondo LTCM, cuyo colapso casi hunde el sistema.

Hace meses comenté que la solución para España era que la prima italiana superara a la nuestra. Sucedió a los tres días. Visto el éxito, lo intento de nuevo. Aún hay una salida: que los inversores pongan los bonos alemanes en la cesta de los bonos de otros países del euro, la cesta del “no, gracias”. Esto podría empezar a reducir las primas de riesgo y forzaría a Alemania a pensar en reducir sus desequilibrios con el resto de la eurozona sin destruir la credibilidad del BCE.

José García Montalvo. Catedrático de Economía UPF.

El bazuca del BCE, de José García Montalvo

El mejor resumen del artículo, la firma:

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El Tesoro alemán no logra la demanda suficiente para alcanzar los objetivos de la subasta por los bajos intereses que ofrecen sus bonos. -Emite 3.600 millones frente a los 6.000 esperados.

Ser un valor refugio frente a las turbulencias tiene sus contrapartidas. Alemania ha vuelto a pinchar hoy en una subasta de deuda al no poder vender todos los bonos previstos, lo que ha reavivado las dudas en las Bolsas europeas y en el euro. Por el lado contrario, ha permitido una leve mejora de las primas de riesgo de los países de la Unión Monetaria bajo sospecha. El motivo del escaso apetito de los inversores por los títulos del Tesoro alemán está en su baja rentabilidad, lo que les resta atractivo frente a otros activos que, aunque tienen un riesgo moderado, permite mejores retornos.

En concreto, el Tesoro alemán ha colocado 3.600 millones frente al objetivo fijado de 6.000 millones en bonos a 10 y 2 años. Y eso que ha elevado la rentabilidad frente a la anterior subasta a los mismos plazos. En el primer caso, el interés comprometido ha sido inferior al 2% (1,98%), mientras para los títulos con vencimiento en 2013 ha comprometido menos de un 0,4%.

Además, los analistas destacan el hecho de que el Bundesbank (banco central) ha pujado por cerca del 40% del total de los bonos solicitados, con lo que la demanda real no ha llegado a cubrir la oferta. El dato oficial habla de una tasa de cobertura mínima de 1,1 veces más títulos pedidos que vendidos, cifra que se queda sobre 0,6 veces al descontar la demanda del Bundesbank, insuficiente para cerrar la subasta con éxito.

Toda las rentabilidades de la deuda alemana están por debajo del 3%, que es el promedio de inflación de la UE y la mayor parte está por debajo de la inflación en Alemania, que ahora se sitúa en el 2,5%. Por tanto, apostar por sus bonos supone asumir una pérdida de valor a cambio de ponerse a cubierto frente a las turbulencias.

Alemania reaviva las dudas al pinchar en una subasta de deuda · ELPAÍS.com

La medida que salvaría todo:


BCE se compromete a comprar en el secundario todo lo que pase del 5% de rentabilidad. (Es un rescate encubierto, el resultado de esta norma es la misma que lo que hace el fondo de garantía de depósitos en un banco),

El BCE no tendría que actuar porque ante la garantía real, la inversión volvería.

Deberían tomar la medida durante 6 meses, desde el 1 de Enero de 2012 al 1 de Julio. Si funciona, se mantiene.

Y a la par se hacen los ajustes y se reforman los tratados.


Si se hace eso, el BCE no tendría que emitir apenas moneda, por mucho que pareciera lo contrario. Desde luego mucho menos de lo que está emitiendo ahora mismo.