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Acciona, ACS y Sacyr abanderan una nueva tipología de negocio: constructoras de capital riesgo

@C.H.

Lunes, 30 de octubre de 2006
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De tanto diversificar, las constructoras se han convertido en los principales protagonistas de las últimas operaciones corporativas/bursátiles del año. El modus operandi de Acciona, ACS y Sacyr Vallehermoso ha causado perplejidad en el propio mundo de la construcción y en buena parte del sector financiero, como pudo comprobarse la semana pasada en las jornadas de Capital Corporate celebradas en Madrid.

La agresiva estructura de financiación empleada para dar el salto al sector eléctrico sigue generando división de opiniones. Uno de los asistentes, responsable para España de un fondo paneuropeo, bautizó a sus nuevos competidores, en clara alusión a ACS o Acciona, como “constructoras de capital riesgo”. Aunque para otros, el riesgo no es de quien pide el dinero, si no de quien lo presta, es decir, para el Santander de Emilio Botín.

El compromiso de apalancamiento asumido por ACS, Acciona y Sacyr para hacerse con sus actuales porcentajes en Iberdrola (10%), Endesa (20%) y Repsol (10%), respectivamente, “responde a modelos empleados habitualmente por la industria del private equity, aunque con algunas salvedades”, afirma un financiero. La más primera y más clara, el hecho de ofrecer como garantía del préstamo las acciones –referenciadas a un precio- de la compañía adquirida.

“No tiene mucho sentido”, comenta el managing director de un banco estadounidense. “Cualquiera de estas constructoras está asumiendo una exposición desproporcionada en relación al escenario de incertidumbre existente en el sector”. Sin embargo, las oportunidades de financiación y el buen pulso de la bolsa se han convertido en eventuales “salvavidas” ante los abordajes efectuados. “Hasta ahora, una cotizada no podía exponerse a determinados apalancamientos que sí puede asumir el capital riesgo”.

Incluso la adquisición de BAA por parte de Ferrovial este verano podría encontrarse a medio camino entre el nuevo modelo y la hasta ahora tradicional vía de crecimiento. Para llegar a pagar 14.000 millones de euros, precio que triplicó su endeudamiento, y tras competir con firmas de capital riesgo como Terra Firma o 3i, la española tuvo que aliarse con socios exclusivamente financieros, como Caisse du Quebec y un fondo de inversión del Gobierno de Singapur, para compartir el esfuerzo inversor.

En esta operación, y a diferencia de ACS, Acciona o Sacyr, Ferrovial empleó como garantía el propio activo comprado, es decir, BAA. Como ocurre en muchas inversiones protagonizadas por capital privado, la constructora de Rafael del Pino tiene previsto ahora vender algunos de los aeropuertos adquiridos, tras considerarlos no estratégicos, y así obtener liquidez con la que amortizar deuda. Un patrón que tal vez no puede tener equiparación en un sector regulado como el de la energía.

FCC es el único que se aleja, de momento, del camino marcado por sus competidores. La constructora controlada por Esther Koplowitz concentra su crecimiento con la compra de activos relacionados con sus líneas de negocio, como la reciente de WRG, una compañía centroeuropea de residuos. “El negocio está ahora en ofrecer activos a las constructoras donde no pueda haber riesgo de concentración”, reconoce el responsable de otro banco de negocios. El ladrillo tiene que aprender idiomas.

O sea, que la economía aguantará lo que aguante el deficit público. Luis Angel Rojo afirma que será año y medio mas o menos, justo lo necesario para que ZP llegue indemne a las elecciones del 2008, veremos a ver que pasa.

¿Están recopiladas en algún sitio todas las intervenciones de ir-?

Finalmente, recuerden esto: durante el crash inmobiliario viviremos en la bolsa la fiesta más gramnde de todos los tiempos.