DEUDA SOBERANA / El 'pinchazo' de Dubai destapa una nueva amenaza para la recuperación: el tremendo endeudamiento acumulado por los países occidentales para combatir la recesión.
POR JAVIER G. GALLEGO

En 1980, EEUU retiró su último bono de guerra en circulación, un instrumento financiero activo durante casi 40 años con el que consiguió financiar gran parte de los costes de la Segunda Guerra Mundial. La aportación de actores y deportistas de la época pidiendo la contribución del ciudadano fue vital para conseguir más de 124.000 millones de euros a través de estos bonos.

Aquel récord de recaudación resulta casi insignificante con los actuales niveles de endeudamiento público, hasta el punto de que no representa ni una tercera parte de lo que ha emitido EEUU sólo este año. Desde luego, la deuda lanzada por los países industrializados ha batido cualquier marca anterior y es ya el nivel más alto de la Historia en tiempos de paz. A lo largo de 2009, los 20 mayores emisores de bonos del mundo han inundado el mercado con más de 1,5 billones de euros.

La amenaza de default de Dubai, un emirato levantado a base de financiación ajena durante los años de prosperidad, ha sido la última y más seria advertencia sobre la peligrosa burbuja de deuda soberana que se está creando en el mercado.

El Fondo Monetario Internacional (FMI) advierte de que los niveles de endeudamiento público en las economías avanzadas alcanzarán en 2014 el 110% del PIB, frente al 80% de antes de la crisis. Sólo entre este año y el que viene los países más industrializados emitirán ocho billones de euros.

«Aquéllos que viven de la liquidez, acabarán muriendo por ella». La frase corresponde a Stuart Thomson, economista de Ignis Asset Managment, en referencia a las millonarias dosis de estímulo público que están recibiendo los mercados para sortear la recesión. El problema, por tanto, viene por partida doble. Por un lado, los gobiernos han suplantado la demanda privada con ayudas que han disparado el déficit; y éste se paga con más y más deuda. Por otro, las intervenciones públicas han inundado el mercado de liquidez, amenazando con crear una superinflación en algunos activos, como materias primas, bonos o divisas.

Las advertencias de los organismos oficiales y prestigiosos economistas se basan en cifras realmente abrumadoras. Los ocho billones que se emitirán entre 2009 y 2010, según las conclusiones del G-20, equivalen a más de la mitad del PIB de EEUU o a 16 veces el valor de toda la Bolsa española.

Japón continuará siendo el país con mayor deuda en relación a su PIB (se estima que alcance el 245% en 2014), aunque uno de los mayores crecimientos corresponderá a España, que prácticamente doblará su endeudamiento en el mismo periodo. «El envejecimiento de la población y, sobre todo, los costes derivados del desempleo están haciendo una presión muy fuerte sobre la deuda de las grandes economías», sostiene el FMI, que destaca que en los países emergentes el proceso está siendo prácticamente a la inversa.

Estados Unidos es (y será) el mayor emisor del mundo, con un volumen que en lo que va de año ha alcanzado los 383.120 millones de euros de deuda neta, sin tener en cuenta las emisiones de otras agencias estatales. A este país le siguen Japón, Francia, Grecia Reino Unido y España.

Rafael Pampillón, profesor del Instituto de Empresa (IE), señala que «EEUU, igual que Japón, tiene el respaldo de un banco central que puede generar liquidez y acudir al auxilio del Tesoro en caso de que lo necesite a través de la compra de sus emisiones». De hecho, la Reserva Federal norteamericana ha comprado bonos del Gobierno por valor de 200.000 millones de euros con el objetivo de reducir el coste de endeudamiento.

Sin embargo, en países miembros de la zona euro el riesgo es mayor, puesto que el Banco Central Europeo (BCE) tiene la consigna de no acudir al rescate de ningún Estado. Tampoco esta institución ha intervenido el mercado con la compra de deuda pública. Además, los países de la zona euro no pueden devaluar su moneda para impulsar la competitividad y el crecimiento, por lo que su capacidad de actuación se reduce significativamente hacia la financiación externa.

Ahora bien, si los países siguen emitiendo tanta deuda es porque hay demanda por parte de los inversores. ¿Quién está financiado a los estados? Básicamente otros estados, además de las instituciones financieras de cada país, que han utilizado la deuda soberana como garantía para la obtención de liquidez en los programas extraordinarios de los bancos centrales.

Además, la deuda pública es especialmente líquida, algo que los bancos no pasan por alto después de que la crisis subprime se originara, precisamente, por tener en sus balances activos demasiado ilíquidos.

El problema, según Guilliam Tett, editor del Financial Times, es que «la subida de tipos de interés puede disparar la rentabilidad de los bonos a medio plazo, con la consiguiente caída del precio». Y eso en una banca que está realmente inundada de bonos gubernamentales puede ser nefasto para sus balances, a pesar de que estos activos están catalogados como «libres de riesgo».

Otros financiadores tradicionales han sido Japón y China. Este último país es ya el principal acreedor de Estados Unidos con inversiones que superan los 550.000 millones de euros en títulos del Tesoro norteamericano.

Sin embargo, China cada vez tiene menos excedentes comerciales y está inmersa en su particular programa de financiación pública por valor de más de dos billones de euros, por lo que ha dejado de ser un país eminentemente financiador para convertirse en deudor. De hecho, su gobierno ha insinuado que EEUU no puede basar su recuperación y crecimiento en la creencia de que China le prestará todo el dinero que necesite.

Aun con todo, el riesgo de que los estados no encuentren financiadores es más que limitado en opinión de Juan Ignacio Crespo, director europeo en Thomson Reuters; «Es la misma exageración que había en los años 80. Hay que tener en cuenta que el límite de endeudamiento es, técnicamente, el ahorro mundial, que antes de la crisis estaba cifrado en 90 billones de dólares».

Además, ante los temores de que un país no pueda pagar (o sea, que caiga en bancarrota), sostiene que hay que diferenciar entre stocks y flujos de deuda. Si se mira como un stock, es decir, como si todas las emisiones vencieran en un día, el sistema directamente se colapsaría. Sin embargo, las emisiones son flujos que van renovando vencimientos con nuevas subastas. Aunque éstas serán cada vez más caras debido a la sobreoferta y competencia entre los Estados.

Esto es como si el cliente de un banco pagara los intereses de su crédito pidiendo nuevos créditos. En otras palabras: la definición más exacta de una burbuja. Por eso organismos como la OCDE o el FMI han advertido de los peligros de un sobreendeudamiento. Aunque con muchas más contundencia lo han hecho otros expertos, como el legendario inversor Julian Robertson, quien vaticina un «Armagedon» si China deja de sostener los déficits fiscales de occidente.

PRIMER APOYO

El efecto expulsión de la deuda privada

La emisión de deuda pública a gran escala, como está ocurriendo ahora, tiene una consecuencia, según algunos economistas, denominada 'crowding out' o efecto expulsión. Esta teoría sostiene que el Estado compite con las empresas en la captación del ahorro de los inversores, dificultando y encareciendo las emisiones privadas. Gregorio Izquierdo, del Instituto de Estudios Económicos, cree que este efecto tendrá lugar cuando los Estados eleven la rentabilidad para captar inversiones y financiar así sus déficits. En su opinión, la banca actúa como financiador del Estado, creando una deficiencia que impide que se preste el dinero necesario a empresas y hogares. Sin embargo, Juan Ignacio Crespo, de Thompson Reuters, mantiene que este efecto no se produce porque las necesidades de financiación del Estado y las empresas van en ciclos distintos. «Cuando las empresas emiten deuda coincide con ciclos alcistas en los que los Gobiernos no necesitan recurrir tanto al mercado», explica.

SEGUNDO APOYO

LAS CIFRAS

383.120 En lo que va de año Estados Unidos ha lanzado emisiones netas de deuda por valor de más de 380.000 millones de euros. Este dato no cuenta las emisiones de otras agencias estatales al margen del Tesoro.

39.456 El banco estadounidense Citigroup es el mayor emisor privado del mundo, con más de 39.000 millones de euros.

PRESION DEL DEFICIT

El FMI ha advertido que los países occidentales tendrán mayor presión en sus déficits por el envejecimiento de la población, especialmente después de 2015.

EFECTO SECUNDARIO

La burbuja no sólo se está creando en las emisiones de deuda soberana; según Robert J. Samuelson, analista de 'The Washington Post', los tipos tan bajos han 'inundado' de liquidez el mercado, provocando una inflación en distintos activos, como bonos, acciones, divisas y materias primas.

LOS NUMEROS DEL TESORO

455.947 es el importe de la deuda en circulación del Tesoro. La institución dirigida por Soledad Núñez ha emitido 97.000 millones en los 10 primeros meses de 2009.

En 2006... El volumen de deuda respecto al PIB suponía el 32%. Para 2010 la proporción será del 56%.

Los bancos compran uno de cada dos euros emitidos por el Estado.

EQUILIBRIO FISCAL

Mensaje de la OCDE: Conjugar la recuperación y austeridad no va a ser fácil. El organismo dirigido por Ángel Gurría cree que España debería retrasar la subida de impuestos a 2011.

LOS RIESGOS

El diferencial con el bono alemán de la deuda española ha aumentado hasta medio punto debido, en parte, ala crisis desatada en Dubai.

El CDS de España, que mide el riesgo de impago, está en 89 puntos básicos, en línea con el resto de países europeos. El de Dubai está en 300.

MUY RICO

50.374

millones de euros es el PIB de Dubai, según la previsión del FMI para este año, casi la tercera parte de la riqueza de los Emiratos Árabes Unidos.

59.203 millones de euros es el importe de la deuda del emirato, de la que Dubai World es el responsable en un 75%.

11% es la contribución de los servicios financieros a la economía de Dubai. La construcción y el sector inmobiliario aportan el doble, el 22,6% de su riqueza.

DEUDAS

Impagos. Más de medio millón de cheques sin fondos se han detectado en los cuatro primeros meses del año, mientras los bancos provisionan 5.232 millones de euros.

PETROLEO Y GAS

Dubai produce 240.000 barrilles diarios de petróleo, pero el crudo y el gas natural equivalen sólo al 6% de sus ingresos. De hecho, el principal productor de los Emiratos Árabes Unidos es Abu Dhabi. El crudo de Dubai representa únicamente el 2% de la producción total de los siete emiratos.

MAS INMIGRANTES QUE NACIONALES

El 80% de los 2,26 millones de habitantes de Dubai son inmigrantes, principalmente de Irán, la India y Pakistán.

El 20% de las inmobiliarias del emirato son propiedad de los 400.000 iraníes residentes allí.

2000 españoles residen en Dubai. El Gobierno no permite a los extranjeros nacionalizarse, pero sí tener propiedades.

LUJO Y GLAMOUR

Paraíso: Los Beckham, Angelina Jolie, Brad Pitt y Naomi Campbell, entre otros famosos, reservaron propiedades en la isla 'The World'. Para ello, tuvieron que pagar el 70% de su valor.

PINCHA LA BURBUJA

818 metros mide la torre Burj Dubai, el edificio más alto del mundo, cuya inauguración estaba prevista para el pasado día 2.

Un 40% han caído los precios inmobiliarios en los últimos seis meses, mientras los extranjeros dejan el emirato abandonando sus propiedades.

#Una burbuja de ocho billones / EL MUNDO

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