@S. McCoy - 23/09/2009

No es difícil estos días cerrar los ojos y notar, al aspirar el aroma de los mercados financieros, reminiscencias de lo que ocurría en los 18/24 meses anteriores al estallido de la burbuja de crédito, el nombre ya se nos ha olvidado pero importa, allá por el verano de 2007. Todos los activos subiendo, sin distinción. Como entonces, poco importa su carácter de defensivo o pro cíclico: renta fija soberana, deuda corporativa, acciones, materias primas, oro… Arriba, arriba, arriba. Sólo el dólar parece no participar de tal euforia compradora. Los niveles de correlación aumentan y con ellos la sospecha de que algo raro está ocurriendo. En aquél momento la justificación venía por un elemento transversal que afectaba a todos y cada uno de los bienes financieros: el crédito. ¿Y hoy?

Vino nuevo sobre odres viejos, no se lleven a engaño. En los dos últimos años se ha vivido un proceso de sustitución de un apalancamiento privado ilíquido, provocado por la muerte prematura y justificada de los procesos de off-balance y titulizaciones, por otro más líquido y público: la deuda soberana, instrumento utilizado por los gobiernos para la financiación de sus programas de gasto. De hecho se podría hablar de acumulación más que de reemplazo si nos atenemos a los datos de deuda agregada sobre PIB que se van conociendo en las distintas economías. El Reino Unido se aproxima peligrosamente al 400%, Estados Unidos se mantiene alrededor del 350% y España transita por niveles similares. De hecho, los últimos datos de nuestro Banco Central acreditan que la exposición crediticia del sistema no se ha reducido desde el inicio de la crisis. Esto significa que, por cada euro que tenemos, debemos 3,5. No está mal.

La dinámica que se ha establecido es intrínsecamente perversa, toda vez que se ha creado un círculo vicioso de muy complicada ruptura, hasta el punto de que cuesta ver un desenlace no traumático al mismo. Parte, de hecho, de una demanda artificial que permite mantener a los gobiernos unos costes de financiación extraordinariamente bajos lo que, como ocurriera en su día con el ámbito particular de la economía, tiene el peligro de llevarles a creer que lo excepcional es lo corriente lo que puede terminar por incidir en el volumen de deuda asumida y la percepción ilusoria de un repago asequible de principal e intereses.

Tal ímpetu comprador tiene dos culpables principales y un testigo accidental que están actuando de manera circunstancial y no permanente. Primero, los agresivos programas de recompras de los Bancos Centrales capaces de adquirir, en un solo trimestre, el 50% de las emisiones del Tesoro y cerca del 80% de las efectuadas por las agencias hipotecarias estatales (WSJ, Households, Fed boost Treasurys, página 25 de ayer, no lo he encontrado online). Bonita forma de reactivar el mercado de la vivienda. Un programa que, al menos en Estados Unidos, tiene octubre como fecha de caducidad.

Segundo, los bancos comerciales que ven cómo les llueven los ingresos sin tener que despeinarse. Les basta con jugar la curva de tipos de interés entre su coste de financiación y la rentabilidad que le ofrecen los distintos plazos de los activos públicos que adquieren a mansalva y figuran en su activo. Si a esto añadimos las comisiones derivadas de la originación de renta fija soberana y corporativa, que está desmadrada precisamente por su negativa a conceder financiación contra el propio balance, el cóctel de recuperación de beneficios y recapitalización está servido con un riesgo relativamente bajo (fundamentalmente de tipo de interés) y sin consumo de capital regulatorio. Para qué prestar… Eso sí, en cuanto los Bancos Centrales cierren el grifo, se acabó lo que se daba (Imprescindible este post de Zero Hedge, Moody´s discusses liquidity withdrawal and bank balance sheet risk).

El testigo accidental es, ¿adivinan quién?, el inversor privado. China, el anterior responsable del conundrum, ni está ni se le espera. No en vano nos recordaba el viernes Mark Hulbert en Market Watch (MW, Irrational exhuberance in the bond market?) que, según Trimtabs, desde marzo los inversores estadounidenses han comprado 214.000 millones de dólares en fondos de renta fija contra 10.500 de aquellos que tienen como subyacente el mercado de acciones. Por poner el dato en perspectiva, recuerda, de 2003 a 2006 las entradas totales fueron de 113.000 millones. ¿Transición desde los monetarios, reflejo de un aumento de la tasa de ahorro o simple cautela? En cualquier caso, dinero que como viene se va. O no.

El resultado es una inyección indirecta brutal de liquidez al sistema que no llega a través del canal de transmisión habitual de la misma, el sistema privado, sino por medio de las actuaciones gubernamentales sobre la economía con programas de actuación más o menos temporales. El efecto es una suerte de deja-vu en el que prima el sentimiento de que estamos comenzando a vivir, de nuevo, una época dorada de crecimiento sin inflación y tipos de interés bajos. Qué bonito. El problema es que tal sentencia está formulada al revés: es precisamente la política monetaria ultra acomodaticia la que permite construir un castillo de ilusiones que sólo puede sostenerse en la medida en que la actividad privada, que es la que aporta ingresos al Estado y permite repagar las deudas, sustituya a la pública.

El gran riesgo, por tanto, a día de hoy de la economía y, por tanto, de los mercados, que se pueden encontrar haciendo alegremente de funambulista sin red, es qué va a pasar cuando la realidad se imponga y haya que, ajustar los programas de actuación pública, por una parte, y adecuar su financiación a costes de mercado, por otra. Si el intento de la economía financiera por reactivar la real no ha triunfado para entonces, y tiene pocos visos la verdad, nos podemos encontrar con más de un sobresalto que, no lo duden, llegará de improviso. Y es que si alguien cree que podemos resolver la mayor crisis que ha vivido el sistema en 80 años sin atacar la causa que lo origina, esto es: el exceso de apalancamiento, peca de ingenuo. De momento, disfruten de la burbuja. Ya saben cuáles serán sus consecuencias.

Queridos amigos, disfruten de la nueva burbuja... mientras dure - cotizalia.com

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La consecuencia sera una bonita onda C descendente estilo la de los años 30.

Y ahi si nos vamos a cagar...

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Provisiones por lo menos para un año y armas para defenderlas.

Agarraos las kalandrakas que vienen curvas.

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El bull-trap esta sustentado precisamente por esto. Cuando no aguante más, los precios de los "pisitos" se van a desplomar.

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Será en Octubre.

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De pequeños, cuando nos manchábamos la ropa cogiendo moras, corría el rumor de que frotando con moras verdes se quitaba la mancha (preferiblemente antes de que nuestra madre se percatara y nos untara con la zapatilla, ese instrumento que las nuevas y apesebradas generaciones desconocen). Yo creo que estos piensan igual: curemos los excesos (de apalancamiento)... ¡con más excesos!

(PD: por supuesto, la mancha no se quitaba, sino que se extendía más bien, cambiando el bonito color morado por una porquería verdiparda mucho peor que la original).

Apúntate un 10.

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LO que hay es una inflación de activos debido a la inundación de dinero por parte de los bancos centrales a los bancos, y los bancos al tratar de rentabilizar ese dinero casi gratuito al 1% lo invierten todos a la vez en activos que suben de precio creando una nueva burbuja que se pinchará cuando se retiren esas medidas de apoyo de regalar el dinero. LO cierto es que el comercio mundial sigue estancado tal y como demuestra el dry index, las ventas retail igual si no fuera por los planes de estimulo, y el paro sigue disparado en todos los países, sobretodo en países como España con tasas inaceptables del 20% y todo a costa de brutales deficit públicos y manguerazos de liquidez de los bancos centrales.


Y aunque uno crea que esta situación crea riqueza, lo cierto es que cuando todo sube (oro, materias primas, bolsa, activos inmobiliarios (caen menos de lo que deberían ), es que algo baja y eso es precisamente la moneda , por o que los activos valen mas pero las monedas valen cada vez menos y eso tendrá sus consecuencias via precios que a su vez hundirán la burbuja de activos.

Si la moneda está cayendo, podriamos esperar una inflación no?, y en estos escenarios, no convendría endeudarse para adquirir vienes que no se deprecien?. la deuda valdría menos y los bienes lo mismo. Vamos, apalancarse un poco.

No?

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como vuelva a oxtiarse en Octubre veo orgias y bacanales en el foro, para al final bajar Tochovista del monte con las tablas de la ley y romperlas y unirse a la fiesta

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