Iniciado por Sleepwalk

Luis de Guindos
Seguramente, la pregunta que con mayor frecuencia nos hacen a los economistas en los últimos tiempos, y probablemente la más difícil de contestar, es ¿cuándo saldremos de ésta? Y es que somos mejores contestando a los cómos que a los cuándos. La economía no es una ciencia exacta, sino social, en la que el comportamiento humano juega un papel primordial. Esto puede generar en ocasiones una sensación de desazón en la gente y debe llevar a los economistas a un estado de profunda humildad respecto a nuestra capacidad predictiva.

A partir de aquí, lo que parece claro es que esta crisis, como ha señalado el FMI, es la más grave desde el final de la Segunda Guerra Mundial. El círculo vicioso de crisis bancaria y crisis económica todavía no se ha roto, y da la impresión que incluso se ha agravado en las últimas semanas. Si aceptamos que la Bolsa es un indicador adelantado de la actividad futura, la verdad es que los augurios no pueden ser positivos, ya que el inicio de este ejercicio difícilmente podría haber resultado más negativo.Sin duda, detrás de esas caídas se encuentra la continuación del descalabro de la cotización de los bancos en las bolsas mundiales, cuya capitalización bursátil se acerca a unos niveles cada vez más insignificantes.

En última instancia, estas caídas reflejan que no ha vuelto todavía la confianza al sistema bancario mundial, por lo que resulta difícil que el crédito esté disponible para negocios y familias.Seguramente, esto tiene que ver con la necesidad de una estabilización del precio de la vivienda, que sigue mostrando bajadas importantes en muchas zonas del mundo, lo que constituye la principal fuente de generación de activos tóxicos de los bancos. A pesar de todo, la percepción es que en EEUU los indicadores de vivienda y actividad estarían ya próximos a alcanzar un suelo y que a partir del tercer trimestre se podrían empezar a entrever signos de recuperación.Esto probablemente tiene relación con el tamaño de los programas de estímulo puestos en marcha por el Gobierno norteamericano -déficit fiscal del 12%, tipos de interés al cero, y expansión cuantitativa de la Reserva Federal- que constituyen el mayor impulso de demanda jamás desarrollado por ningún gobierno en tiempos de paz.

El problema para la economía estadounidense no será tanto la recuperación, que con alta probabilidad se va a dar, sino la calidad y perdurabilidad de la misma cuando se vayan retirando las ayudas monetarias y fiscales que, por su intensidad, sólo pueden ser temporales y para situaciones de emergencia. En dicho sentido, el factor determinante de la continuidad de la recuperación será la estabilización del sector bancario y la reducción de los niveles de deuda de familias y empresas.

Las proyecciones de la salida de la crisis son, sin embargo, menos optimistas en el caso de Europa y Japón. A diferencia de lo que ocurre en Estados Unidos, el empeoramiento de la actividad se encuentra en fase de aceleración y no se ha dado el ajuste de precios inmobiliarios experimentado allí. Además, en el supuesto de una crisis financiera en los países emergentes, el impacto en Europa sería muy superior como consecuencia de la mayor exposición de la banca europea a dichos mercados.

¿Y en España? La verdad es que aquí los datos siguen mostrando un deterioro creciente, a pesar de que ya llevamos un semestre en recesión. Los indicadores recientes muestran que el declive continúa con una intensidad inusitada en prácticamente todos los sectores, y que la contracción se ha extendido más allá de lo que es la construcción y el sector inmobiliario. Los datos de empleo del mes de febrero, por su parte, han seguido profundizando en la tendencia de los últimos trimestres e incluso, cuando se desestacionalizan, se convierten en más preocupantes. Ahora bien, ante este conjunto de señales muy negativas, ha pasado relativamente desapercibida la noticia de que en el mes de enero, la concesión de crédito a familias y empresas se ha contraído en casi un tercio respecto al año anterior. En mi opinión este dato es especialmente relevante ya que es un indicador bastante aproximado del proceso de desapalancamiento de la economía española, que cuando concluya, permitirá poner las bases de nuestra recuperación futura.

Las empresas y familias españolas teníamos el año pasado un ratio de deuda respecto al PIB de algo más del 200%, nivel muy similar al británico, uno de los países más endeudados del mundo, y dos veces y medio mayor que el que alcanzábamos en 1994. Si consideramos que un nivel aceptable y sostenible es el de Alemania, entonces necesitamos reducir el ratio deuda/PIB en más de cincuenta puntos, lo que supone una contracción por encima del medio billón de euros de deuda, bajo la hipótesis prudente de que el PIB nominal no crecerá en los próximos años. Esto significa que el crédito se tiene que reducir entre un 10 y un 15% en cada ejercicio durante dos años, lo que sería un horizonte razonable para dicho ajuste.Esta contracción, además, sólo puede venir del crédito a corto plazo, es decir del crédito al consumo y de la financiación a empresas para circulante.

En estas circunstancias, resulta altamente improbable que la economía española alcance tasas de crecimiento positivas, por lo que, tal como adelantan la mayoría de los analistas, todavía nos quedan al menos dos años muy difíciles. Además, los riesgos son a la baja, y el más sensible es el del propio sistema bancario, que tiene un importante exceso de capacidad, que debe eliminar con relativa celeridad, lo cual siempre es un proceso complejo y doloroso. En función de lo anterior, creo que todos deberíamos hacer un ejercicio de reflexión sobre nuestra situación económica y sus potenciales repercusiones sociales. Resulta prioritario alcanzar un acuerdo en el diagnóstico de la situación y sobre las medidas que se necesitan para aliviarla. Si esto no se logra, entonces la respuesta a la pregunta inicial sólo puede ser, por desgracia, que todavía nos queda bastante.

¿Cuándo saldremos de ésta? / EL MUNDO

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Nunca, estamos metidos en una especie de bucle/agujero negro que se retroalimenta. Mejor nos vamos acostumbrando