Probablemente como antídoto contra una aterrizaje no tan suave como viene pronosticando la Fed, Alan Greenspan considera inevitable –y casi recomienda– las fusiones bancarias para dar un paso adelante en la consolidación del sistema, que ya experimentó un gran salto durante los últimos ocho años, en los que la cuota de mercado de los diez mayores bancos pasó de representar un 29% a un 46% del total de activos bancarios.[35] Los dos primeros movimientos registrados durante el primer semestre de 2004 –el de BoA y el de JP Morgan– fueron acogidos favorablemente por el FRS, lo que previsiblemente ocurrirá ahora también con la adquisición de South Trust por Wacovia para formar el cuarto mayor banco del país –por delante de Wells Fargo en volumen de activos–.[36] Se avecinan tiempos difíciles y para afrontarlos el supervisor bancario prefiere disponer de una estructura sólida de bancos grandes, capaces de transmitir con celeridad los impulsos emitidos desde la Fed, a tener que actuar de bombero si la debilidad de los balances de los hogares se contagia a los de los pequeños bancos, con la consiguiente amenaza de reacciones en cadena.
Como los nuevos requerimientos de capital de Basilea II afectan especialmente a los bancos con actividades internacionales y existe cierta correlación entre las disponibilidades de capital y el número y volumen de fusiones y adquisiciones,[37] es previsible que la consolidación se acelere con carácter global (lo que, según Barclays Bank, podría suceder mucho antes de su entrada en vigor, para adoptar posiciones estratégicas por anticipado).
¿Será capaz la economía real de tomar el relevo de manos de la economía monetaria? ¡Ojalá!
La cuestión a dilucidar consiste en saber si el poderoso empujón dado por la Fed a los mercados durante los últimos tres años y medio bastará para que la economía real tome ahora el relevo,[38] o si la fragilidad de sus fundamentos aboca a que al terminar la fiesta monetaria todo se detenga y comience un lento y penoso ajuste. Esto es, la cuestión consiste en saber si la situación de alto riesgo ha pasado o si la economía americana todavía se encuentra amenazada por el “mal japonés” –precisamente ahora, cuando este último enfermo parece empezar a recuperarse, dada la recalificación de los principales bancos recientemente realizada por Standard & Poors–.
En Sobre estabilidad de precios, deflación y trampas de liquidez en el G3 se señalaba que en el caso norteamericano la “madre de todas las burbujas” había consistido en descontar por anticipado y en un brevísimo plazo de tiempo los beneficios derivados de la nueva revolución tecnológica, como si éstos fuesen a aparecer inmediatamente –y no escalonarse a lo largo de todo un ciclo Kondratieff, como ha venido sucediendo desde la Revolución Industrial– y como si tales beneficios pudieran encapsularse y conservarse en coto cerrado para su uso y disfrute por unos pocos. Algo de eso ha habido, ciertamente. El caso de Microsoft es un buen ejemplo del nuevo tipo de monopolio, beneficiario de la economía de rendimientos crecientes de la era digital. Pero éste no es ni mucho menos un caso general. Antes, al contrario, en ausencia de barreras de entrada en los sectores tecnológicos –que los reguladores van siendo capaces de desmontar–, el beneficio de la inversión no lo retienen los inversores, sino que se difunde rápidamente por toda la economía,[39] como lo ha seguido haciendo después de la crisis, afectando, por ejemplo en 2004 a todo el sector de las telecomunicaciones y las tecnologías de la información.
Conclusiones: La pervivencia de fuertes desequilibrios indica que el mal japonés no ha dejado de acechar a Japón, a la Unión Europea o a EEUU, y, con ellos, a la economía global. Stephen Roach, “el avinagrado”, ve muchos nubarrones en el horizonte, porque la economía actual se ha convertido en la “economía del desequilibrio global”: tan sólo los desequilibrios de balanza de pagos se han triplicado desde 1994-1995, sumando actualmente el 3% del PIB global, de modo que hacer frente al mismo tiempo al “factor Fed” y al “factor China” resultará muy complicado –además de los desequilibrios presupuestarios crecientes en la UE–. Dentro de su casa, sin embargo, hay variedad de opiniones[40] y para los 34 panelistas especializados en previsión (Gurus), reunidos a finales de junio por BusinessWeek, las probabilidades de éxito esta vez son muy elevadas.[41]
Además, de todos los análisis sobre difusión tecnológica disponibles se deduce que, tras la crisis provocada por el galope desbocado de la primera ronda de innovación, aparece ahora una segunda carrera, de aliento más reposado.[42] Un clima más sosegado podría estimular un cambio de ritmo en las estrategias empresariales, de los mercados y de la economía política del crecimiento, para reemprender la marcha pero con un horizonte de largo plazo. Y si se evitasen las premuras de la economía sincopada por el ciclo político y por la fiebre del oro, el contexto podría facilitar la recuperación de los fundamentos, porque, como afirma el BIS “ha llegado la hora del reequilibrio”.[43]
Pero esto no es algo que vaya a surgir por generación espontánea, ni es fácilmente previsible que ocurra en ausencia de un cambio en el clima político, que devuelva a la economía real al centro de la escena y someta a la economía financiera a una mayor transparencia y a un fuerte control a escala global, acelerando los trabajos del Foro de Estabilidad Financiera y de construcción de la Nueva Arquitectura Financiera Internacional, que han languidecido en estos últimos tiempos.[44] Lo que exige, como prerrequisito, el abandono de la política de unilateralismo norteamericano, tanto político como económico.
Álvaro Espina Montero, Vocal asesor de la Dirección General de Política Económica (Ministerio de Economía, España) y profesor asociado del Departamento de Sociología I (Universidad Complutense de Madrid).
[1] Véase Nell Henderson, “A More Frequent Visitor. Greenspan’s White House Trips Increased Sharply in Recent Years”, Washington Post, 27/V/2004.
[2] Véase Stephen Roach “Global: Escape Act, June 14, 2004”, Global Economic Forum, en
http://www.morganstanley.com/GEFdata...40614-mon.html.
[3] Véase “ Inflación: ¿cómo reaccionará la Fed?”, Boletín de Universia-Knowledge@Wharton, Junio 16-Junio 29, 2004,
Un consejo de Jeremy Siegel a los bancos: ¡Presten ya ese dinero!.
[4] “Leaders Determine if the Economy is Ready to Grow… It is Time to Grow”, en The Emerging Face of Technology,A Special Report by CNET News.com and Knowledge@Wharton,24/III/2004,
?Leaders Determine If the Economy Is Ready to Grow ? It Is Time to Grow? - Knowledge@Wharton.
[5] Véase Brian Arthur, “Competing Technologies, Increasing Returns and Lock-in by Historical Events,” Economic Journal, 99, 106-131, 1989, e “Increasing Returns and the New World of Business”, Harvard Business Review, July-August 1996.
[6] Véase Fondo Monetario Internacional, World Economic Outlook. Advancing Structural Reforms, abril 2004, disponible en Internet en
IMF World Economic Outlook (WEO)-- April 2004.
[7] En España, el valor de la vivienda equivale a las tres cuartas partes de la riqueza de los hogares. En 2003 la tasa anual de crecimiento de su valor (17%, tras otros tres años con crecimientos por encima del 10%) casi triplicó a la del crecimiento del gasto en consumo final de los hogares (3%), siendo su principal componente explicativo, mientras que la riqueza financiera –que había disminuido en los tres años anteriores– y la renta disponible crecieron casi al mismo ritmo que el consumo (gráfico IV.3 del Informe del BdE para 2003). En el primer trimestre de 2004 el consumo doméstico creció a un ritmo todavía superior (5,4%).
[8] Véase Stephen Roach, “Global: The Asset Economy”, Global Economic Forum, 21/VI/2004, en
http://www.morganstanley.com/GEFdata...n.html#anchor2.
[9] Véase “How to Slay America’s Monster Trade Gap?”, The Economist, Global Agenda, 22/VI/2004.
[10] Véase Stephen Roach, “Global: The Baton Pass”, Global Economic Forum, 7/VI/ 2004, en
http://www.morganstanley.com/GEFdata...40607-mon.html.
[11] Véase la entrevista a Bill Gross, creador de PIMCO, en “Memo to the Fed: Hurt My Fund, Please”, Business Week.online, 7/VI/2004, en
BW Online | June 7, 2004 | Memo to the Fed: Hurt My Fund, Please.
[12] F. Thomas Juster, Joseph P. Lupton, James P. Smith y Frank Stafford, “The Decline in Household Saving and the Wealth Effect”, Finance and Economics Discussion Series 2004-32 (June), en
http://www.federalreserve.gov/pubs/f.../200432pap.pdf.
[13] Véase Alan Greenspan, Financial Literacy, 13/V/2004, en
http://www.federalreserve.gov/boarddocs/speeches/2004/.
[14] “Global: Global Blow-off?”, 1/VI/2004, Global Economic Forum, enhttp://www.morganstanley.com/GEFdata/digests/20040601-tue.html.
[15] Véase Bernanke “ Gradualism”, Seattle, 20/V/2004,
http://www.federalreserve.gov/boardd...04/default.htm.
[16] Véase el World Economic Report de 2004, en
IMF World Economic Outlook (WEO)-- April 2004, especialmente el capítulo II: “The Global Implications of the US Fiscal Deficit and of China’s Growth”, Jordi Galí,J. David López-Salido y Javier Vallés, “Understanding the Effects of Government Spending on Consumption”, en International Finance Discussion Papers, nº 805, abril 2004 (“draft: November 2003”), en
http://www.federalreserve.gov/pubs/I...5/ifdp805.pdf; “Daily Treasury Yield Curve Rates”, en
U.S. Treasury - Daily Treasury Yield Curve y Stephen Roach, “Global Wild Cards”, 10/V/2004, en
http://www.morganstanley.com/GEFdata...40510-mon.html.
[17] Véase Maria Gabriella Briotti, “Fiscal Adjustment Between 1991 and 2002: Stylised Facts and Policy Implications”, ECB Occasional Paper nº 9, febrero 2004,
http://www.ecb.int/pub/ocp/ecbocp9.pdf.
[18] Comentarios de Governor Donald L. Kohn, “Monetary Policy in a Time of Macroeconomic Transition”, 25/III/2004, en
FRB: Speech, Kohn--Monetary Policy in a Time of Macroeconomic Transition--March 25, 2004.
[19] Stephen Roach, “Measured Bubbles”, y “The Mother of All Carry Trades”, Global Economic Forum, 7/V/2004 y 4/VI/2004 , disponibles en internet en
http://www.morganstanley.com/GEFdata...s/digests.html.
[20] Véase A. Greenspan, “Central Bank Panel Discussion: Economic Developments”, 8/VI/2004,
http://www.federalreserve.gov/boarddocs/speeches/2004/.
[21] Los datos y la situación del empleo pueden verse en
Table A-1. Employment status of the civilian population by sex and age. La evaluación de los sindicatos, en
Jobs Crisis in Ameri. Las horas trabajadas en las manufacturas en “Productivity and Costs”, 3/VI/2004, en
Productivity and Costs, Third Quarter 2008 Revised.
[22] Véase “Remarks by Vice Chairman Roger W. Ferguson, Jr.”, “Macroeconomic Outlook and Uncertainties”, 8/IV/2004,
http://www.federalreserve.gov/boardd...ault.htm.Véase también “Puzzling through the Jobless Recovery – Or is it a Fundamental Shift?”, Knowledge@Warton,10-23/III/, “Job Growth Disappoints – Again”, BusinessWeek online, 5/III/2004.
[23] Gary Clyde Hufbauer y Paul Grieco, “Senator Kerry on Corporate Tax Reform: Right Diagnosis, Wrong Pre******ion”, International Economics Policy Briefs, nº PB04-3, abril 2004, disponible en
http://www.iie.com/publications/pb/pb04-3.pdf.
[24] Véase “Productivity and Costs”, 3/VI/2004, en
Productivity and Costs, Third Quarter 2008 Revised.
[25] Datos disponibles en
tables.
[26] Cynthia Bansak, Norman Morin y Martha Starr, “Technology, Capital Spending, and Capacity Utilization”, Finance and Economics Discussion Series, 2004-30 (mayo),
http://www.federalreserve.gov/pubs/f.../200430pap.pdf.
[27] Véase el capítulo IV del 74º Informe anual del BIS, en
http://www.bis.org/publ/arpdf/ar2004s4.pdf.
[28] Véase “Macroeconomic Outlook and Uncertainties”, Vice Chairman Roger W. Ferguson, Jr, 8/IV/2004, en
http://www.federalreserve.gov/boarddocs/speeches/2004/.
[29] Véase, Richard Berner, “United States: Consumer Balance Sheet Myths – An Update”, Global Economic Forum, 21/VI/2004,
http://www.morganstanley.com/GEFdata...n.html#anchor2.
[30] Véase Ted Wieseman, “United States: Birth/Death Confusion”, 9/IX/2004,
http://www.morganstanley.com/GEFdata...40609-wed.html.
[31] Véase Karl E. Case, John M. Quigley y Robert J. Shiller, “Comparing Wealth Effects: The Stock Market Versus the Housing Market”, NBER Working Paper, nº 8606, noviembre 2001,
http://papers.nber.org/papers/w8606.pdf.
[32] José M. Domínguez Martínez, “Fiscalidad y coste del endeudamiento de la inversión en vivienda en España”, Cuadernos de Información Económica, nº 180, mayo-junio 2004.
[33] Véase “Global House Prices – Hair-raising: Australia’s Housing Bubble Could be the First to Burst. It Won’t be the Last”, The Economist, 3/VI/2004.
[34] Véase Julio Rodríguez López, “El retorno del debate sobre política de vivienda”, El País, 22/VI/2004. En su Boletín de septiembre de 2003 el BdE estimaba que la sobrevaloración se situaba entre el 8% y el 20%.
[35] Véase The State of the Banking Industry, Testimony of Chairman Alan Greenspan ant Before the Committee on Banking, Housing, and Urban Affairs, US Senate, 20/IV/2004, en
FRB: Testimony, Greenspan--The state of the banking industry--April 20, 2004.
[36] Véanse las consideraciones de la Fed sobre la idoneidad de las concentraciones bancarias incorporadas a las “Orders Approving the Merger of Financial Holding Companies”, “Bank of America Corporation and FleetBoston Financial Corporation”, 8/III/2004, y “J.P. Morgan Chase & Co. and Bank One Corporation”, 14/VI/2004, en
http://www.federalreserve.gov/boarddocs/press/all/2004/.
[37] Aunque los coeficientes resultan insignificantes, véase T.H. Hannan y S.J. Pilloff, “Will the Proposed Application of Basel II in the United States Encourage Increased Bank Merger Activity? Evidence from Past Merger Activity”, FedS, 2004-13, en
FRB: FEDS paper 2004-13.
[38] Véase Stephen Roach “Global: The Baton Pass”, Global Economic Forum, 7/VI/2004,
http://www.morganstanley.com/GEFdata...40607-mon.html.
[39] Véase W.D. Nordhaus, “The Story of a Bubble”, The New York Review of Books, vol. 51, nº 1, 15/I/2004,
The Story of a Bubble - The New York Review of Books.
[40] Véase Stephen Roach, “Global: Disequilibrium Economics”, Global Economic Forum, 28/VI/2004, disponible en
http://www.morganstanley.com/GEFdata...40628-mon.html, en donde pueden contrastarse también las opiniones contrapuestas de otros economistas de Morgan Stanley.
[41] Véase “Not Much Can Stop This Elevator. Inflation? Rate hikes? Forecasters Say the Economy is Robust Enough to Take it”, BusinessWeek online, 28/VI/2004.
[42] Véase Martin Neil Bailey, “The New Economy: Post Mortem or Second Wind”, Journal of Economic Perspectives, vol. 16, nº 2, Spring 2003, pp. 3-22. Para las IT, resultan ilustrativos los “Technology Special Reports” de BusinessWeek online: “Telecom’s New Shape” (2/III/2004), “Voice over IP” (6/I/2004), y “E-Biz Strikes Again” (10/V/2004). También “State-of-the Art in Direct Mail: Getting Ever Closer to the Customer”, disponible en
State-of-the Art in Direct Mail: Getting Ever Closer to the Customer - Knowledge@Wharton.
[43] Véase el capítulo I de su 74º Informe anual, en
http://www.bis.org/publ/arpdf/ar2004s1.pdf.
[44] Véanse las conclusiones del 74º Informe anual del BIS en
http://www.bis.org/publ/arpdf/ar2004s8.pdf.